冬儲熱情點燃，35#無縫管穩(wěn)步上升

從12月中旬起，35#無縫管現貨下跌幅度達1300元/噸；熱卷則因產業(yè)鏈相對穩(wěn)定且受供給側改革影響相對較小，價格變化小?？焖傧碌慕ㄖ摬膬r格，在消耗利空情緒的同時，也逐步逼近市場買入的心理價位?？只胚^后，是市場對明年春季行情的押注?，F在，冬儲啟動且熱情高于去年，年底“失去”的剛需由投機需求補充，35#無縫管市場熱情重燃，期現貨企穩(wěn)反彈。

 冬儲就是賭節(jié)后的行情，看中的是足夠的利潤空間和安全邊際。目前，低庫存提升了冬儲安全邊際，而利潤空間則因相對高位的價格而存在分歧，特別是熱卷成本偏高。整個2017年，行情的驅動皆源于去產能后建筑鋼材脆弱的供需，而2018年初將依然是交易的核心。隨著季節(jié)性因素的影響，現貨流動性逐漸降低，低庫存蓄水池功能減弱，盤面價格也得到電爐成本的支撐，建筑鋼材邊際增量受電爐利潤限制，需求中性偏樂觀。春季復工的短期供需錯配的交易邏輯，被市場普遍認同。

供給端的邊際增量主要兩方面：一是新增電爐和復產高爐，二是長流程鋼廠生產工藝優(yōu)化下的產能利用率提升的增量。經過2017年整個年度的高利潤驅動，大部分鋼廠產能利用率明顯提高。進入2018年，相對緩解的供需緊平衡或許由此變?yōu)楣┬杵胶?，變數則在于新一年里的需求增速。但是，作為行情的主驅動——供給端收縮效應邊際遞減。長期看，明年鋼廠利潤將承壓。而對于短期冬儲行情，則需要關注限產期結束后的復產增量以及增量的品種分配。

帶鋼季節(jié)性表現不明顯，下游加工生產旺季，冷鍍與帶鋼價格回調幅度較小，且華南、西南部分市場出現缺規(guī)格的現象，整體庫存偏低。建筑鋼材方面，進入1月份有明顯的逆季節(jié)的成交放量，主要是受冬儲的投機需求帶動。

具體庫存數據而言，建筑鋼材全國統(tǒng)計倉庫庫存量340.5萬噸，環(huán)比上周增加20.4萬噸。資源供應方面，隨著船運資源的緊張以及南方倉庫開始為本地主流資源預留過年庫容，南發(fā)最高峰已過。而且，東北自身庫存量仍處于較低水平，華北鋼廠與貿易商開始了本地的冬儲， 前期增庫速度較快的華南與西南區(qū)域，本周明顯表現為需求釋放、終端補庫意愿較強的特征。所以，雖然外來資源仍陸續(xù)到庫，但因出庫量也頗為可觀，庫存增幅驟減。熱卷全國統(tǒng)計倉庫庫存量151.2萬噸，環(huán)比上周減少2.6萬噸，供應層面總體仍偏少。雖然華北鋼廠在天津區(qū)域投放有增量，但在華中與西南區(qū)域，主流鋼廠又由于檢修減少了交貨量，而華東更是除了1月份的交割資源外，外來資源非常少。整個1月份，熱卷的成交波動不大。上周起，在上海、重慶、昆明、濟南等區(qū)域，出現了一些下游終端的補庫跡象，進一步促使熱卷庫存無法累積。

結語，當前時點缺乏實質消費，供需緊平衡下市場以冬儲的節(jié)后旺季預期為主邏輯，且今年春節(jié)較晚，節(jié)后馬上面臨下游開工啟動，盤面前期也逐步在電爐成本附近探出底部，短期看春季行情可期，35#無縫管市場易漲難跌。中長期而言，新年度相比上一年，供需緊平衡在供給邊際增量和需求緩慢下行的雙重作用下逐步緩解，鋼廠利潤中樞將下移。鋼價方面，則需要關注后市地產和下游加工業(yè)能否繼續(xù)帶來新的亮點。

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