35#無縫管“買五賣十” 正向套利仍可為

   從當前情況來看，雖然國內(nèi)外宏觀環(huán)境、35#無縫管自身供需關(guān)系等方面均發(fā)生了變化，但是支持35#無縫管正向套利操作的本質(zhì)性因素仍然沒有改變。因而，筆者認為，投資者中短期仍可尋找機會介入35#無縫管“買五賣十”正向套利，但須遵循價差回落入場或加倉、高位不追高的原則。

　　宏觀不確定性因素增多，

　　去庫存使35#無縫管近月合約相對堅挺

　　近期宏觀市場影響因素較多。美聯(lián)儲在3月份的議息會議上宣布加息25個基點，符合市場預(yù)期；美聯(lián)儲官員預(yù)計今年有3次加息，預(yù)計2019年和2020年將分別加息3次和2次。美聯(lián)儲本次加息和年內(nèi)加息節(jié)奏均符合此前市場預(yù)期，因而消息公布后，市場未出現(xiàn)明顯波動。不過，在美聯(lián)儲宣布上調(diào)利率后，央行跟隨上調(diào)7天期逆回購操作中標利率5個基點，在2017年美聯(lián)儲的3次加息中，央行也曾兩次跟隨上調(diào)公開市場利率。隨著美聯(lián)儲逐步上調(diào)利率及縮表，全球貨幣政策收緊，加上我國今年的政府工作三大重點之一是“防范金融風(fēng)險”，預(yù)計我國貨幣政策繼續(xù)收緊的概率較大。另外，特朗普3月22日簽署總統(tǒng)備忘錄，將對從中國進口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，并限制中國企業(yè)在美國的投資并購。而在此之前，特朗普宣布美國將對進口鋼鐵征收25%的關(guān)稅，對進口鋁產(chǎn)品征收10%的關(guān)稅。為保護中國利益不受損失，中國商務(wù)部發(fā)布了反制措施，計劃對進口自美國的部分產(chǎn)品加征關(guān)稅。受上述因素影響，隔夜美股暴跌，亞太股市也全面重挫，國內(nèi)期貨、股市、匯市全面下挫，35#無縫管1805合約跌破3600元/噸關(guān)口重要支撐，1810合約也跌破3370元/噸一線支撐，技術(shù)形態(tài)進一步轉(zhuǎn)差。整體來看，近期影響宏觀經(jīng)濟的不確定性因素增多，且均朝著利空大宗商品的方向發(fā)展，或?qū)⒋偈?5#無縫管價格繼續(xù)承壓。

　　從35#無縫管供需關(guān)系來看，上周35#無縫管總庫存下降51萬噸至1343萬噸，進入去庫存周期，短期35#無縫管供需關(guān)系改善。中長期來看，供給方面，在非采暖季環(huán)保壓力不大、鋼廠生產(chǎn)依然盈利的情況下，35#無縫管產(chǎn)量很難受到部分地區(qū)限產(chǎn)延期政策影響，產(chǎn)量進一步擴張的概率較大。需求方面，1月~2月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比下降1.2%，為自2017年以來首次出現(xiàn)負增長，一方面是因為房企資金壓力較大，另一方面是因為出于調(diào)控房價以及去杠桿和去庫存的目的，地方政府慎重批劃房地產(chǎn)用地，供地方面相對收緊。前2個月，基建投資雖然依然保持較高增速，但是已經(jīng)從20%以上的高速增長明顯回落。整體來看，預(yù)計中長期35#無縫管供需關(guān)系轉(zhuǎn)差的概率較大。

　　綜合對近期宏觀經(jīng)濟環(huán)境和中短期35#無縫管供需關(guān)系分析，筆者認為，宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)差將使35#無縫管價格繼續(xù)承壓，而當前的去庫存周期將對35#無縫管近月合約價格形成支撐，再考慮到中期供給釋放、房地產(chǎn)需求萎縮等因素對35#無縫管遠月合約的不利影響，因而，投資者進行買近月拋遠月的正向跨期套利操作具備可行性。

　　“買五賣十”受歷史規(guī)律支持，

　　華北基差偏高對近月合約形成支撐 

　　筆者曾在前期介紹35#無縫管“買五賣十”跨期套利的文章中，為投資者回顧了自35#無縫管期貨上市以來，分析發(fā)現(xiàn)，春季兩者價差存在擴大的行情，且隨著交割日期臨近，價差擴大趨勢更為明顯，尤其是自2016年以來，上述規(guī)律表現(xiàn)得更為明顯，隨著交割日期的臨近，決定價差能否擴大和擴大幅度的關(guān)鍵因素在于35#無縫管現(xiàn)貨價格的表現(xiàn)。目前來看，一方面，35#無縫管已進入去庫存階段，供需關(guān)系的改善將使35#無縫管現(xiàn)貨價格相較于期貨價格保持升水格局；另一方面，華北地區(qū)35#無縫管庫存壓力比華東、華南地區(qū)小，且需求復(fù)蘇較為明顯，因而華北地區(qū)現(xiàn)貨基差較高，尤其唐山地區(qū)的基差接近400元/噸，也對35#無縫管近月合約形成支撐。

　　綜合上述分析，短期的去庫存周期和現(xiàn)貨保持升水將對35#無縫管形成支撐，宏觀經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)差和中長期供需關(guān)系變化將相對利空35#無縫管，投資者中短期仍可尋找機會介入“買五賣十”正向套利。但是，投資者不可對該套利持倉過度依賴，須遵循價差回落入場或加倉、高位不追高的原則，注意及時止盈。

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