廠庫大幅下降 35號鋼管貼水有望持續(xù)修復

　宏觀面慣性延續(xù)，若不發(fā)生大的轉變，龍川分析師認為35號鋼管將主要依據其自身的產業(yè)邏輯演變。限產導致供給收縮大于需求收縮，去庫存良好，現貨繼續(xù)保持強勢上漲。在35號鋼管期貨價格高貼水格局下，進場做多有較大安全邊際。

從11月20日開始，35號鋼管現貨價格持續(xù)強勢上漲，期貨價格跟隨走高?；久鎭砜?，一方面市場對2018年宏觀走勢看空預期較大程度地反映在遠 月貼水結構中；另一方面，限產導致的35號鋼管供應偏緊情形再現。在現貨堅挺、低庫存及高貼水情形下，35號鋼管1805合約有望上演貼水持續(xù)修復行情。

　　多空因素交織 市場情緒糾結

　　當下宏觀爭執(zhí)的焦點在于房地產調 控政策的升級會不會使得2018年終端需求出現較大幅度走弱。根據1—10月數據，房地產投資累計同比增速7.8%，整體處于周期性下滑趨勢中，但仍高于 去年同期值。2018年鋼市終端需求能否繼續(xù)維持韌性，主要在于房地產周期性回落與拿地面積及貨幣棚改化方面的分歧。利多的因素主要是開發(fā)商當前拿地意愿 仍較強。根據國家公布的計劃，2018—2020年平均每年仍有500萬套棚改任務，總計折合面積約4億平方米，這些增量會反映在未來1—2年的市場新開 工上。

　　整體來看，短期國內房地產市場韌性較強。雖然2018年市場預期存較大爭議，但看空預期也一定程度反映在遠月合約大幅貼水中。當前市場多空因素交織，鋼價相對糾結。

　　限產啟動 廠庫大幅下降

　　隨著11月中旬采暖季限產的正式啟動，全國高爐產能利用率近期直線下降至72.37%，創(chuàng)出歷史新低。同時，全國建筑鋼材鋼廠的35號鋼管產能利用率也 由月初的68.4%下滑至66.3%。從政策執(zhí)行的實際情況來看，作為鋼鐵重鎮(zhèn)的唐山，其實施的“一廠一策”，對于環(huán)保達標以及負有供暖任務的企業(yè)給予了 更大政策傾斜。這些企業(yè)以生產卷板為多，因此導致了成材供應的結構性差異，對35號鋼管產量的收縮實際大于熱卷，35號鋼管企業(yè)的開工率下滑更為明顯。

　　在產量下降明顯的情況下，全國鋼廠35號鋼管庫存持續(xù)下滑至181.5萬噸的近幾年歷史低位。這表明當前鋼廠內部去庫順暢，出貨無壓力。據龍川記者了解，一部分鋼廠甚至出現了封庫惜售的現象。

　　終端需求尚可 庫存下降明顯

　　受天氣轉冷及“最嚴停工令”的影響，北方終端需求逐步萎縮。不過，華東、華南等地仍處于趕工期，導致35號鋼管的終端需求表現尚可。上海線螺采購量 出現反季節(jié)性上揚。貿易商環(huán)節(jié)，35號鋼管最新社會庫存為334.91萬噸，創(chuàng)2011年以來的新低，表明中間貿易商去庫存迅速，庫存壓力不大。

　　從絕對價位來看，當前逼近5000元/噸的現貨價格使得貿易商大幅補庫的意愿和動能較低，預計較難出現大量現貨冬儲。反過來看，即使后續(xù)現貨價 格出現回調，貿易環(huán)節(jié)市場無拋壓也將較大程度限制跌幅。綜合廠庫情況和一季度需求旺季預期因素，現貨價格后續(xù)仍保持堅挺的概率較大。

　　持倉角度來看，無論35號鋼管1801合約還是1805合約目前都是多頭占據優(yōu)勢。其中，35號鋼管1805合約前十持倉從11月下旬轉為凈多以來，多 頭優(yōu)勢不斷擴大，目前凈多約13萬手，做多氛圍濃厚。升貼水角度來看，目前35號鋼管1805合約貼水現貨幅度逼近歷史極值，高貼水將為做多期貨盤面提供較高 安全邊際。

　　綜合來看，在宏觀存爭議、需求保持韌性的情況下，35號鋼管短期走勢仍將由產業(yè)邏輯主導。限產導致供需呈現偏緊結構，加上庫存下降較快，現貨仍將大概率保持堅挺。35號鋼管主力合約高貼水將為市場做多提供較大安全邊際，盤面有望走出貼水持續(xù)修復行情。

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